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国海策略：弱现实弱预期下的配置思路与破局之道
来源：国海证券     2023-05-28 15:56:53     


(资料图)

政策预期先弱、随后经济现实确认是“弱预期、弱现实”的标准模式，市场先会定价弱预期、再定价弱现实，当前处于定价预期现实双弱的过程之中，回顾历史，经济复苏的早期以及二季度容易出现双弱，其中2013Q2、2016Q2、2019Q2同当前可比。

2013Q2、2016Q2、2019Q2政策收缩的核心是地产政策的边际趋紧，如2013年3月初地产调控的“新国五条”以及2016年3月底一线城市地产政策收紧，随后的月度经济数据走弱，体现为“复苏基础不牢固”。双弱时期，市场风险偏好较低，估值较低且盈利稳定的消费、金融以及业绩确定性较强的景气板块相对占优。

双弱破局的关键大体有三方面，一是国内政策预期的边际回升，二是前期风险因素的落地，三是流动性层面的明显改善，三者并非缺一不可，在后续市场的回升阶段，由于经济弱复苏预期未被改变，风险偏好修复后成长板块是最为受益的方向。

当前市场对于双弱基本定价，在指数回归高性价比区间之后，后续潜在的积极变化主要有三方面，一是财政和产业政策的加力，二是美国债务问题的水落石出以及中美关系的缓和，三是美联储加息暂停之后的外资回流。

配置方面，短期建议关注业绩确定性较强及安全边际较高的板块，例如消费板块中的中药、白色家电，盈利水平改善的电力央国企，以及TMT中业绩确定性较强的算力方向；中期来看，补跌接近尾声、产业催化剂和海外映射愈发明确的TMT仍是市场的主攻方向，逢低布局。

风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，相关标的公司未来业绩的不确定性，相关数据仅供参考，当前与历史时期不具有完全可比性等。

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