3月25日，海天味业（603288.SH）低开，小幅拉涨后再次回落，截至收盘，报88.08元/股，跌幅2.13%，总市值3710亿元，距离2021年1月8日股价高点，市值缩水超3000亿元。

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消息面上，3月24日晚间，海天味业披露最新年报，2021年度，公司实现营业收入250.04亿元，同比增长9.71%；归属于上市公司股东的净利润66.71亿元，同比增长4.18%。此外，同花顺iFinD数据显示，海天味业2021年销售毛利率为38.66%，同比减少3.51个百分点。

公开资料显示，海天味业专注于调味品的生产和销售。2021年，海天味业总收入的56.74%来自酱油，18.12%来自蚝油，其他业务和调味酱分别占比14.47%和10.66%。

“从存量中抢夺增量”

在年报中，海天味业坦言，“2021年是公司三五规划的第三年，也是极其困难的一年，这一年外部环境发生了非常大的变化，新冠疫情余波未平、消费需求疲软、各种原材物料价格上涨、社区团购恶性竞争、限电限产导致供应趋紧等等，企业经营环境复杂而严峻，公司面临前所未有的挑战”。

同花顺iFinD数据显示，2021年，海天味业的营收和利润增速均创下10年来新低，首次录得个位数增长，销售毛利率水平也为近9年新低。

香颂资本董事沈萌认为，海天味业的业绩增幅放缓有两方面原因，一是公司规模已经很大，增幅放缓但绝对增长值仍不容小觑；二是如果没有更多创新，调味品市场的需求规模，未来会逐渐见顶。

以海天味业的核心产品酱油为例，华安证券研报指出，2020年我国餐桌调味品中酱油零售额占比高达77.00%，虽然相比2015年的78.59%稍有下降，但仍远高于其他餐桌调味品。酱油零售额于2020年突破800亿元，且每年增速保持在8%左右，已经进入稳定增长期。这也意味着，酱油市场规模可能不会再出现大幅增长，行业内公司也将很难取得突破。

同时，华安证券分析师指出，我国复合调味品对调味品按行业销售总额的贡献度仅有18.20%，在成熟的美国和日本调味品市场，复合调味品分别贡献调味品销售总额的50.50%和49.80%，以酱油为基底的复合调味品受到日本家庭的青睐。据悉，复合调味品能更好地适应消费者的口味要求，在特定的美食烹饪方面也更加专业，分析师认为，长期来看我国复合调味品市场成长潜力较大。

海天味业的蚝油产品即属于复合调味品，年报显示，2021年公司蚝油产品营收同比增长10.18%，高于酱油8.78%的同比增速。不过，海天味业仅凭蚝油一项核心品类，能否占领有成长潜力的复合调味品市场，需要打上一个问号。

沈萌指出，海天味业要继续成长，要么通过创新开辟新市场、要么抢占其他竞品的份额，两方面的压力都很大。但是持续创新、特别是高附加值产品的创新，对海天的成长更有利。

利润表显示，海天味业毛利率的降低，仍然和营业成本有关。同花顺iFinD数据显示，2020年以前，海天味业的营收增速大部分时候比营业成本增速高，但2020年和2021年，营收增速低于营业成本增速近7个百分点，即成本同比增长快过收入，对毛利构成负面影响。

据第一上海证券研报，调味品行业生产主要成本包括大宗农副产品及包材等，海天味业年报显示，其营业成本中有超80%的部分是直接材料。2021年，如大豆、豆粕、包材等原材料成本大幅上扬，导致行业销售毛利率大幅缩减。

成本重压之下，海天味业于2021年10月发布了提价公告，彼时也有多家食品制造企业宣布调价。

单季度业绩数据或能显示调价带来的正面影响。2021年第四季度，海天味业收入同比增加22.85%，在当年四个季度中增幅最大，同时，毛利率环比第三季度有所提高。