21解读｜IPO、再融资新规关键词：收紧、限劣，与“网开一面”

见习记者 崔文静 北京报道

“统筹好一二级市场平衡。合理把握IPO、再融资节奏，完善一二级市场逆周期调节。”

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8月18日证监会出台的系列资本市场利好政策如是提到。IPO、再融资节奏究竟如何调整，市场此前对此已有诸多猜测。

8月27日，证监会发布《统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》(以下简称“《监管安排》”)，IPO、再融资的细化要求重磅落地。

此番新安排的重点在于：IPO上，阶段性收紧节奏；再融资上，对金融行业等大市值上市公司给予特别关注，存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高的上市公司进行适当限制，重点关注所有上市公司的前次募资使用情况并限制多元化投资。

当前融资颇为艰难、面临较大资金链断裂风险的房地产上市公司被“网开一面”，再融资不受破发、破净和亏损限制。

综合受访人士分析，上述政策超预期且意义显著。

首先，放缓IPO、再融资节奏，本身意味着监管政策由更多考虑“融资者”向“投资者”角度转变，有助于股价的企稳回升和投资者赚钱效应的提高。

其次，扶优限劣，适当限制破发、破净、经营业绩亏损等企业的再融资，关注募资使用情况，一方面，将倒逼企业和投行在首发募资时合理定价，防止过度“讲故事”而开出过高发行价；另一方面，将敦促上市公司切实提高经营业绩，而非盲目融资扩张。

此外，针对房地产市场的“网开一面”，有望缓解房地产行业目前亟待解决的融资难题，可谓对房地产的巨大纾困和救市力措。

IPO节奏收紧

IPO、再融资放缓，近期广为热议。具体如何调整？8月27日晚间，证监会发布《监管安排》，给出明确规定，围绕合理把握IPO、再融资节奏，给出六条建议。

其中，IPO方面，强调阶段性收紧，以促进投融资两端的动态平衡。

实际上，即使IPO收紧，相较于试点注册制以前，新上市公司数量大概率仍将保持较高水平。

2019年7月，科创板开市并首次在A股试点注册制，次年开始，新上市公司数量明显增加。根据Wind，2019年上市公司共计203家；2020年猛增至437家；2021年-2022年分别为524家和428家。截至8月28日，2023年以来新上市公司数量已经达到242家。这意味着，即使新股IPO明显减速，年内新上市公司数量依然高于2019年。

与此同时，根据受访人士分析，新股IPO减速，在或将延长尚未上市企业IPO进程的同时，有助于新获得资本市场入场券的企业实际首发融资规模的提升。在资金量一定的前提下，短期内新增IPO数量越多，资金量“蛋糕”需要切分的块数越多，每家企业能够分到的“蛋糕量”(资金量)越少。

从Wind数据来看，相较于去年，今年新股IPO的平均募资额即出现明显下降，去年为13.71亿元，今年截至8月28日为12.53亿元。

于投资者而言，限制IPO增速则有助于赚钱效应的提升。

西泽金融研究院院长赵建告诉21世纪经济报道记者，目前A股股价相对较低，赚钱效应不足，一定程度上与新股IPO数量较多有关。实际上，近年来资本市场市值发展迅速，目前A股总市值相较于2018年已经翻番，新上市公司数量多，分走了大量的存量市场资金，一定程度上致使股价难以伴随企业经营业绩的增加而提升。

“在资本市场亟待提振的当下，监管要求阶段性收紧IPO节奏，是更多从投资者角度思考问题的体现，有助于股价的提升和投资者赚钱效应的增加。”赵建直言。

再融资扶优限劣

再融资是此番《监管安排》的着墨重点，可概括为四点：大市值上市公司进行预沟通，适当限制破发、破净、持续亏损等“劣势”公司，关注前次募资使用情况，严限多元化投资。

具体来看，首先，对于金融行业上市公司或者其他行业大市值上市公司的大额再融资，实施预沟通机制，关注融资必要性和发行时机。

从整体规模来看，相较于IPO，再融资对资金的吸收量明显更大。

根据Wind数据，2022年IPO首发募资共计5868.856亿元，而再融资规模却高达1.10万亿元，接近首发募资规模的两倍。因此，在一些市场人士看来，控制再融资规模，尤其是大市值公司的大体量再融资规模，成为较IPO限速更为有效的降低融资“吸金量”的措施。

其次，突出扶优限劣，对于存在破发、破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的上市公司再融资，适当限制其融资间隔、融资规模。

该条成为受访人士眼中此番再融资调控措施中最为有力者，同时也对投资者最为利好。

一方面，由于破发将使得企业后续再融资困难，这意味着，如果企业首发IPO定价过高，一旦上市后破发，其后续融资肯能受到额外限制，这将倒逼企业和投行在IPO定价时更为客观，防止为了首发上市募得更多资金而过度“讲故事”。与此同时，对存在破净、经营业绩持续亏损、财务性投资比例偏高等情形的公司再融资设限，也将敦促上市公司切实专注企业经营，做优净利润等业绩指标，而非盲目融资扩张。

另一方面，破发、破净、亏损等企业再融资困难，可以使得更多资金流向优质个股，利好优质个股股价的提升，继而改善投资者收益。

再者，引导上市公司合理确定再融资规模，严格执行融资间隔期要求。审核中将对前次募集资金是否基本使用完毕，前次募集资金项目是否达到预期效益等予以重点关注。

同时，严格要求上市公司募集资金应当投向主营业务，严限多元化投资。

与前述措施针对个别类型公司不同，上述两条措施适用于全部上市公司。受访人士告诉记者，资本市场既存在再融资资金实际用途与计划用途存在较大差异的情况，也存在募资金额未真正使用完毕就再度启动融资的状况，此番监管重点关注前次募资实际用途，有助于促使上市公司合理使用募集资金，防止盲目融资、过度融资。

房地产再融资放行

此番IPO、再融资系列措施中，颇为特殊的一条是——房地产上市公司再融资不受破发、破净和亏损限制。

这意味着，房地产在再融资上被“网开一面”，开辟绿色通道。受访人士普遍认为，这在一定程度上意味着，证监会向再融资基本“无路可走”的房地产企业率先开辟一道融资之门，有助于缓解房企迫在眉睫的融资难题，可谓房地产行业的及时雨。

赵建认为，该措施是对房地产的巨大纾困。他提到，当下，房地产基本失去融资通道。房地产融资渠道主要包括银行贷款、信托、再融资和境外美元债，四大途径目前均非常困难。首次影响，包括碧桂园在内的诸多房企均存在资金链断裂风险。一个健康的企业失去融资渠道，经济压力也会非常大。尤其是房地产这样高杠杆的行业，失去融资渠道更为艰难。当前的房地产亟待融资渠道上的纾困力措。

“此番在再融资上对其网开一面，是为房地产开辟绿色通道，可谓对房地产市场的挽救。”赵建表示。

在市场的热切呼声之下，近期系列房地产利好政策开始陆续出台。8月25日，住建部、央行、金融监管总局联合印发《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》，首套房贷款“认房不用认贷”政策出炉。此番证监会再融资政策再次对房地产“网开一面”，此前住建部还曾表示，进一步落实好降低购买首套房首付比和贷款利率、改善性住房换购税费减免等。

在市场研究人士看来，稳楼市还需多方面着手，包括促进市场信心恢复、销售回暖、支持优质房企，改善地方土地财政、房企资金来源，带动投资和产业上下游改善等。