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今年1月8日，山东春光科技集团股份有限公司(下称“春光集团”)正式挂牌新三板。5个月后，其创业板上市申请获受理。在完成首轮问询回复后，因财务资料过期，上市进程于9月30日被中止。　　春光集团为控股型公司，旗下四家全资子公司分别经营产业链上下游的四个业务板块，形成了“磁粉-磁心-电子元器件-电源”产业链垂直一体化的布局。其中一家子公司在报告期前一年收购了关联方的类似业务，增加公司产能。本次IPO，春光集团拟募集资金进一步扩大产能，但募投项目的建设规模较环评报告表有所缩减；另外，公开资料所披露的期末员工人数存在差异。　　非直接收购关联方　　2002年3月，临沂春光磁业有限公司(下称“临沂春光”)成立，主营软磁铁氧体磁粉的研发、生产和销售，与春光集团全资子公司山东春光磁电科技有限公司(下称“春光磁电”)从事同类业务。　　同时，临沂春光与春光集团还曾经存在关联。据招股书，春光集团有6名董事、监事及高级管理人员曾在临沂春光任职。根据临沂春光2020年度工商年报，前述6人中的5人合计持有临沂春光34.6748%的股权。　　该年度，临沂春光共有36名股东。其中，第一大股东为山东银凤股份有限公司(下称“银凤股份”)，持股比例34.6035%；春光集团实控人韩卫东对其持股19.7622%；春光集团的第二大股东、董事兼总经理宋兴连亦对其持股10.6996%。此外，据企查查，韩卫东、宋兴连在临沂春光任职期间，曾作为发明人参与了多项专利申请。　　2021年5月，韩卫东收购了银凤股份所持有临沂春光的全部股权，交易价格以截至2021年3月31日的每股净资产为依据，确定为4.31元/注册资本。据此计算，临沂春光当时的净资产为3,469.92万元。　　两个月后，春光磁电收购了临沂春光的主要经营资产，包括房屋建筑物、设备、存货、土地使用权等，资产转让价格(不含税)确认为5,576.26万元。该价格包括评估基准日(2021年5月31日)的资产评估净值3,796.95万元，以及过渡期间(2021年6月1日至7月15日)因业务正常开展导致存货、设备增加的金额1,779.31万元。　　资产收购完成后，韩卫东与宋兴连进一步整合了临沂春光的股权。据2021年度工商年报，二人最终分别持有临沂春光85.34%、14.66%的股权。2022年11月，临沂春光注销。　　春光集团在新三板挂牌的首轮问询回复中解释，临沂春光未直接向春光磁电转让资产的原因包括：银凤股份希望聚焦主业并快速回笼资金；当时临沂春光全体股东尚未就资产出售达成一致；以及韩卫东收购临沂春光控制权前，春光集团全体股东对是否收购及收购方式亦未形成共识。　　值得一提的是，银凤股份与春光集团也曾经存在关联关系。　　银凤股份成立于1994年6月，2001年8月前曾用名为“山东春光股份有限公司”，主营业务为日用陶瓷的生产与销售。春光集团董事、子公司总经理助理靳绍样，曾于2000年1月至2021年7月历任银凤股份总经理助理、副总经理、董事兼总经理。　　两募投项目规模缩减　　无论是新三板还是本次创业板IPO，春光集团均聘请中金公司为保荐机构、致同会所为审计机构。创业板申报报告期与新三板报告期均覆盖2022年度、2023年度，但在2023年末研发人员与销售人员数量的披露上存在不一致。　　新三板首轮问询回复显示，2022年、2023年年末，公司的研发人员分别为91人、102人，由此计算的人均薪酬分别为10.83万元、11.05万元；销售人员分别为46人、47人，由此计算的人均薪酬分别为11.98万元、14.08万元。　　而创业板问询回复中，相同期末的研发人员分别为91人、93人，相应人均薪酬分别为10.41万元、10.44万元；销售人员人别为46人、48人，对应的人均薪酬分别为11.98万元、13.79万元。　　春光集团本次IPO拟募集资金7.51亿元，分别用于智慧电源磁电材料项目、研发中心升级建设项目以及补充流动资金。　　智慧电源磁电材料项目与研发中心升级建设项目均于2023年取得环评批复。　　研发中心升级建设项目环境影响报告表(编制日期为2023年11月)显示，项目总投资为9,688.80万元，主要建设1栋研发车间和1栋研发办公楼等，建成后将形成年产300吨磁电高频软磁铁氧体电子元器件材料、600吨电源适配器配件的产能。　　　　　　(图片截自研发中心升级建设项目环境影响报告表)　　然而招股书披露，研发中心升级建设项目为支撑性项目，项目投资总额为6,733.09万元，用于新建研发车间及研发办公楼，旨在提高公司的产品技术研发和创新能力，不直接产生经济效益。　　从总投资额与产能目标来看，研发中心升级建设项目的建设规模有所缩减。　　智慧电源磁电材料项目也存在类似情况，环境影响报告表(编制日期为2023年11月)显示，该项目总投资81,200万元，预计形成年产7.50万吨磁粉、1.57万吨磁芯、1,751万个电源产品的产能。　　　　(图片截自智慧电源磁电材料项目环境影响报告表)　　而根据春光集团新三板第二轮问询回复(签署日期为2024年12月)，智慧电源磁电材料项目的投资总额为49,877.82万元，预计形成年产7.50万吨磁粉、1,751万个电源产品的产能。相较于环境影响报告表，投资额减少31,322.18万元、磁芯产能减少1.57万吨。　　再来看招股书(签署日期为2025年6月)的披露情况，智慧电源磁电材料项目总投资额为58,438.01万元，具体包括建设投资49,854.87万元，铺底流动资金8,580.82万元；建成后形成年产7.50万吨磁粉、320万个电源产品的产能。　　相较于新三板第二轮问询回复，项目的总投资额又增加了8,560.19万元，但电源产品的年产能减少了1,431万个。　　而增加的8,560.19万元与铺底流动资金金额相近，加上补充流动资金的9,900.00万元，合计18,460.19万元。结合公司应收账款和现金流状况，或可理解其补充流动资金的意图。　　报告期内(2022年至2024年)，春光集团的应收账款和应收票据期末余额由4.86亿元涨至5.57亿元，应收账款周转率(次/年)由3.78降低至3.41；经营活动产生的现金流量净额也逐年下降，分别为8,010.28万元、3,136.94万元、2,864.92万元。　　但需要注意的是，今年上半年，春光集团以未分配利润向全体股东每10股派发现金红利1.50元(含税)，共计派发现金红利2,472.00万元。截至招股书签署日，该利润分配已实施完毕。　　另外，电源产品方案的产能调整或可从销售表现中窥见原因。　　报告期内，春光集团的电源产能分别为90万个、100万个、160万个，产能利用率分别为20.98%、79.52%、79.69%；各期销量分别为14.96万个、47.91万个、132.47万个，产销率分别为79.25%、60.26%、103.89%。　　电源产品的销售收入占比较低，报告期内的收入分别为264.45万元、781.99万元、1,469.26万元，占主营业务收入的比例分别为0.26%、0.85%、1.37%。同期，电源产品的销售单价也在逐年下滑，分别为17.68元/个、16.32元/个、11.09元/个。　　且电源业务也尚未实现盈利。报告期各期的毛利分别为-127.24万元、-175.33万元、-113.93万元，毛利率分别为-48.11%、-22.42%、-7.75%。主营电源业务的全资子公司海英特电源技术有限公司2024年度净利润为-981.16万元。　　春光集团解释称，公司电源业务尚处于起步阶段，规模较小而固定成本较高，毛利率为负，随着销售规模逐步提升，规模效应将带动毛利率提高。　　实际上，除了主营磁粉的春光磁电盈利外，剩余的另外三家全资子公司最近一年的净利润也均为负值。其中，山东凯通电子有限公司(磁心业务)与临沂昱通新能源科技有限公司(电子元器件业务)2024年度净利润分别为-287.16万元、-454.18万元。