作 者丨叶麦穗

(资料图片)

编 辑丨曾芳

顺利跨月之后，逆回购缩量。人民银行3月1日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，人民银行以利率招标方式开展了1070亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.00%。

由于当日有3000亿元逆回购到期，公开市场实现净回笼1930亿元。随着年初信贷投放加快，经济修复预期升温，流动性不确定因素较多，资金利率出现一定幅度的上行。

2月DR001一度达到6%

3月1日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）短期限品种涨跌不一。1天期Shibor上行0.4BP报2.09%，7天期Shibor下行26BP报2.09%。此外，14天期Shibor下行56BP报2.10%。整体来看，一年期以内的Shibor已经全线超过2%。相比去年，利率出现一定程度的上涨。

不过交易所利率3月1日表现得较为低迷，特别是1天、2天的品种，跌幅都在30%之上。上交所1天国债逆回购利率（GC001）当日盘中的跌幅一度逼近50%，最低达到2.28%，不过尾盘出现回升，最终下跌40.53%，报2.26%。上交所2天国债逆回购利率（GC002）盘中下探至2%，收盘跌37.29%，报2.22%。上交所3天国债逆回购利率（GC003）盘中低点为2.01%，收盘跌19.82%，报2.265%。大幅的回落主要原因在于，前几日的月末效应，导致利率大幅走高，随着告别2月，逆回购利率出现回落。

银行间市场回购利率当日也出现调整，DR001短线下跌9.82%，加权平均利率报2.061%，DR007下跌17.35%，加权平均利率至2.0887%，均高于政策利率水平。

虽然当日资金利率出现下滑，但整体来看，2月份以来，资金面整体呈现偏紧局面，尤其是2月15日以来，DR007（银行间市场存款类机构7天期回购加权平均利率）持续运行在2%的政策利率上方。

全国银行间同业拆借中心数据显示，2月15日DR007报2.0086%，2月17日升至2.2492%后小幅回落，2月20日报2.1354%，随后持续走高，2月24日报2.2584%。

尽管央行2月27日逆回购净投放660亿元，但偏紧局面并未得到缓解。紧张的态势一直持续到2月最后一日，当日DR001一度飙升至6%。据东方财富Choice数据显示，DR007的5日均值为2.3%，20日均值为2.15%。

中信证券首席经济学家明明认为，短期资金市场异动的主要原因或在于信贷修复后流动性水位下降，另外还有一部分原因在于资金跨月的季节性因素。

仲量联行大中华区首席经济学家庞溟表示，考虑到宏观经济回稳复苏与筑牢金融安全网仍需流动性的合理充裕和资金面的平稳宽松呵护，预计下阶段央行将继续以动态微调短期流动性为主要着力点，近期央行将继续通过综合运用多种货币政策工具持续保持一定的公开市场操作力度，进行前瞻操作、精准调节、有效调控，适时适度注入流动性，做好做细流动性跨周期调节。

资金利率走向更为均衡的合理充裕状态

未来资金利率长期低于政策利率的情况或出现变化。央行在近期发布的《2022年第四季度中国货币政策执行报告》中重提“引导市场利率围绕政策利率波动”，这一表述上次出现还是在《2022年第一季度中国货币政策执行报告》中。

民生银行首席经济学家温彬认为，“引导市场利率围绕政策利率波动”再度回归，意味着后续流动性将走向更为均衡的合理充裕状态，资金利率长期低于政策利率的格局或将结束。

“去年4月份以来，在货币和财政政策协同发力、融资需求持续疲弱等因素影响下，银行间市场资金淤积，流动性十分充裕，导致资金利率长期脱离政策利率中枢运行，市场杠杆率高企。而2023年以来，随着年初信贷投放加快，经济修复预期升温，流动性不确定因素较多，资金利率出现快速上行。”

植信投资研究院高级研究员王运金预计，3月份市场利率中枢可能会小幅下行至政策利率附近，维持在政策利率水平上下的较小幅度内波动。在经济企稳回升过程中，流动性扰动因素的影响可能会更加明显。

多位业内人士也表示，央行会引导资金利率围绕政策利率波动，资金面不会持续紧张，市场无须过度担心。

从全年来看，温彬表示，在“精准有力”基调下，货币政策将继续稳健宽松，预计2023年仍有两次降准操作，4月和10月是窗口期。一方面是应对结构性流动性短缺框架，为银行定期提供长期稳定资金，降准仍有必要；另一方面，一季度稳增长政策集中发力显效和信贷“开门红”之后，若经济修复的可持续性和斜率弱于预期，不排除二季度初会适时通过降准等操作进一步加大逆周期调节，巩固经济回稳向上态势。

德邦证券分析师芦哲分析认为，“降准”窗口期还未关闭。尽管央行近期频频大手笔“放水”，但是旨在平抑短期资金波动的逆回购或难以缓解因为贷款投放而催生的中长期流动性缺口，逆回购加量投放仅是短期应对之策，长期延续的货币市场流动性紧张的状况或反过来成为贷款投放的流动性约束，他认为货币政策“降准”的总量宽松窗口还未关闭，下一个节点或是3月上中旬前后。

SFC

本期编辑 江佩佩

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